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私募排排网《每周私募观察》专访张可兴

发布日期:2010-12-2     来源:私募排排网

    张可兴:通货膨胀无忧 两三年重上6000点

            私募排排网专访北京格雷投资管理有限公司总经理张可兴
             原文链接:  http://www.simuwang.com/bencandy.php?fid=22&id=49880
            摘要:目前市场是属于短期调整,未来两三年内,股市会站上6000点。紧缩货币政策会继续,但目前市场不缺流动性,中国不会出现恶性的通货膨胀,看好银行、保险、地产、消费和医药,但短期内消费和医药估值过高,需要警惕创业板出现5.30式暴跌惨剧。
            目前市场属于短期调整
            私募排排网:您认为影响A股近期走势的主要因素是什么?
            张可兴:首先我们认为股市的涨涨跌跌是很正常的,有时会急涨,有时会急跌。最近市场受资金面的影响比较大,通货膨胀压力大,市场担心国家会否出台流动性紧缩的货币政策,市场的恐惧和担忧增加,这是股市大跌的主要因素。
            第二,传言限售股转让要征收个人所得税,这也是导致创业板大跌的主要因素之一。
            第三,从市场的内在运行角度看,股市从2300点涨到3180点附近,从短期看,确实存在回调的需求,跌到目前2800点附近也是正常的。目前处于牛市的初期,有一个特点就是,一调整市场就开始认为熊市来临,担心会否继续大幅下跌,甚至跌到2000点,这是很正常的现象,毕竟要真正突破3000点不是那么容易的,可能需要反复几次,才能把市场的顾虑打消掉。
            所以我们认为目前市场是属于短期调整,并不是某些机构分析的经济可能二次探底造成股市大跌。
            未来两三年股指重上6000点
            私募排排网:那您对未来行情怎么研判?
            张可兴:从中长期来看,两三年甚至更长一点的时间,我们持乐观的态度,并认为,未来两三年内,股市会站上6000点。当然,不是说明年或者具体的时间,股市就会站上6000点,具体时间点难以确定。
            短期是比较难预测的,如今年年底指数会到多少点,这不好预测,但可以肯定的是,股市下跌的空间不大,而未来上涨的空间比较大。因为像银行、保险等权重蓝筹股,目前还是处于低估的状态,而它们占了市场市值的30%多,只要它们涨一倍,上涨到比较合理的区间,股指就能上涨2000多点,再加上其他蓝筹股的带动,股指站上6000点的可能性非常大。
            中小盘股可能出现5.30式暴跌惨剧
            私募排排网:您看好蓝筹股的空间,那相对的,如果蓝筹股大幅上涨,中小盘个股会否面临巨大的风险?
            张可兴:目前的市场是风险与机会并存。机会在于蓝筹股,如我们看好的银行、地产等。
            风险在于你提到的中小板、创业板的个股,当然,不排除其中会有业绩增长快、目前估值也不贵的优秀公司,但这些股票非常少,要成长成为纳斯达克的微软、思科这样的大牛股,机会还是非常小的。它们的成长性并没有大家预期的好,目前的估值水平还是比较高。如医药、新兴产业里的部分股票,已经严重透支了未来三五年的业绩,而且估值水平已经超过了2007年6124点的水平,风险比较大。
            我们对市场中长期持乐观态度,流动性还是比较充裕,这些股票在市场向上的时候,大幅下跌的可能性比较小。但从估值的角度看,中小盘、创业板出现像2007年5.30式暴跌的惨剧是有可能的。
            对创业板长期走势悲观
            私募排排网:创业板进入解禁后表现强劲,创出新高,那您认为创业板短期怎么看?
            张可兴:短期看创业板的走势确实比较强,还创出新高,但我们的投资逻辑是不对股市的短期走势做预测。我们认为创业板的上涨是受资金、情绪多重因素的影响,比较复杂,所以对其短期会否继续上涨不好判断。虽然它的估值高,但不一定会马上跌,也有可能涨到让绝大多数人不相信的地步,这是股市一个非常正常的现象,特别是在牛市,在极度高估的状况下。
            放在比较长的时间看,我们对创业板比较悲观,风险非常大,但短期很难看不清楚,我们目前不会去碰估值高的中小盘股,会等待机会,等到合适的买入机会出现。
            银行、地产空间巨大  消费、医药估值过高
            私募排排网:那您主要看好哪些板块的投资机会?
            张可兴:主要是五大行业:第一,从2008年金融危机后,我们一直看好银行、保险,目前还看好地产,市场普遍认为地产受调控比较严重,而我们比较看好优秀房地产企业在未来中长期的发展前景,发展空间比较大。
            银行、保险属于服务业,目前中国处于经济转型期,未来的经济肯定以第三产业、新经济为主,从发达国家来看,如美国,服务业的占比非常高,80%左右,而中国目前还不到40%。中国目前处于高速增长的中期调整阶段,金融服务业肯定会有比较好的发展空间。
            银行主要依托经济的增长,主要是贷款的增长、利差的上升。虽然目前国家对贷款有一个红线,比如说不能超过7.5万亿,但每年的贷款增量还是能够达到15%左右,目前利差也处于底端,未来经济会恢复到新一轮的增长局面,利差肯定会进一步提升。从利差到增长规模,会给银行带来一个非常好的利润增长。同时,我们对银行的不良贷款,如4万亿地方政府的融资平台并不是很担忧,它主要流向国有大银行,而比较优良的股份制银行这些贷款并不多,这也规避了它们在地方政府融资平台贷款的风险。所以,只要中国经济不出现下滑和负增长,整体上出现不良贷款大幅增加的机率比较低,不会对银行的利润造成大的负面影响。
            我们预计在未来的三五年,如招商银行、民生银行等优秀银行利润增长会达到20—25%甚至更高,相对目前只有10倍市盈率,2倍市净率的估值水平,我们觉得估值是绝对低估的,会有比较好的投资机会。
            保险的发展空间、深度和广度都会非常大,保险对加息比较敏感,加息对保险的业绩贡献比较大,同时,目前市场处于比较低的区域,未来出现牛市的话,投资的收益对保险公司的业绩贡献会非常大。
            第二,除了银行、保险、地产外,我们还看好大消费,包括酒类、饮料、连锁零售。
            第三,另外一个大行业是医疗保健。
            虽然我们很看好消费和医药和行业,从世界经济的经验看,消费和医药保健是更加容易出现超级大牛股的行业,如可口可乐、沃尔玛、辉瑞等公司。但目前它们的估值水平和本身业绩比较,已经远远透支了未来的业绩,估值过高。 我们看好消费和医药的行业前景,但对目前的价格不满意,需要等待一个合适的机会,等待价值低估的时候才介入。
            房地产起码还有10—15年的发展空间
            私募排排网:您刚才提到了地产板块,从这段时间看,“地王”又开始在各地出现,楼市也有量增价升的迹象,您怎么看房地产的走势?
            张可兴:房地产价格和销量走势,和股市有很大的相似性,可以类比,也就是说房价和股市一样,短期是不可预测的。从目前量增价升的迹象,并不能表明12月或者明年1月还能维持这种现象。从重点城市房地产的销售数据看,上半年下降,到8、9月出现量价齐升,国家出台宏观调控政策,销量再次下降。而房产商和政府的决策都是难预测的,所以房地产是很难预测的。
            从全国范围来看,楼价并没有很大的泡沫,但部分一线城市确实楼价过高。我们处于经济发展的上升通道,房地产对经济的拉动比较大,我国目前的城镇化程度还不到50%,依照发达国家来看,我国房地产起码还有10—15年的发展空间。
            房地产的调控周期不会太长,从美国和香港来看,一般为3年左右,下跌幅度也不会很大。日本和香港的房价大幅下跌是在完成城市化后才出现的,中国目前正处于城市化过程中,所以我们认为中国房地产价格跌幅超过20%的可能性非常小,相对于房地产未来的成长空间,目前房地产处于严重低估的阶段。 房地产未来发展空间非常大,因为目前中国房地产企业有几万家,集中度不高,但像万科这样的企业,目前只要2%的市场份额,未来达到10%还是有可能的。未来房地产销售量增量不会有太大的增长,但市场份额的提升,价格的上升,还是有空间。我们看好房地产未来的空间,但不是所有的企业都看好。我们只看好那些有竞争力的、能够夺取市场份额的企业。
            私募排排网:从国家之前的表态看,是希望房价下跌的,但国家对房地产的调控效果并不明显,您认为会否有进一步的调控措施出台?
            张可兴:如果国家的调控效果不好,不排除会有进一步的调控政策出台。但国家的调控并不能改变事物的发展规律,经济发展有其自身的周期规律,比如从高速发展到缓慢、甚至萧条,到新一轮的恢复、过热,房地产也一样,必然有一个加速上涨的过程,如2006--2007年。国家觉得上涨过快后,会出台调控措施,能够短期打压一下,保持不涨。从国家的调控目的看,并不是为了把房价大幅打压下去,只是为了遏制其过快上涨,保持一个合理的上涨速度和幅度,所以我们认为在目前阶段,房地产价格出现大幅波动的可能性很小。
            中国不会出现恶性通货膨胀
            私募排排网:目前市场最关注的一个话题是通货膨胀,您认为我国通胀会如何演变?
             张可兴:
    我国居民消费品的价格确实出现了大幅的上涨,CPI不断上升,但出现超过5%以上CPI的恶性通货膨胀概率较小,从我们目前的消费感受上看,消费品的价格已经开始出现回落。我们认为通胀在今年年底或者明年不会出现大幅的上涨,通胀会伴随着经济的发展一直存在,但大幅的上涨甚至恶性通胀不会出现。
            我们是新兴的经济体,从发展中国家向发达国家的演变过程中,只要经济保持一定的增行速度,通胀是不可避免的伴随着经济的发展,也就是说没有通胀的话,就没有经济的高速增长,只要通胀维持在合理的水平下,经济的增长是非常健康的。如美国大萧条后,经过70年的发展,经济保持着一定速度的增长,通胀也保持着一定的上涨,从美元的贬值就可以看出,从1890年到现在,实际上已经贬值十几倍,甚至几十倍。
            通货膨胀并不可怕,从改革开放以来,我国经济一直保持高速的增长,通胀也一直伴随,但我们的工资也一直在增长。所以说通胀不可怕,它是一种自然规律的表现,只要不出现恶性通胀就可以,目前国家已经开始调控物价,出手比较及时,所以未来出现恶性通胀的概率非常低。
            股票是比较好的防通货膨胀投资
            私募排排网:通货膨胀是一个比较缓慢的指标,一旦上来了就不容易下去,那您有没有预期通胀上涨到什么程度会开始回落呢?有没有看好的抗通胀题材?
            张可兴:
    从规律上看,确实如你所说,通货膨胀是一个缓慢的指标,一旦上来了就很难快速下去,所以很难判断它具体什么时间向下。
            我们对通货膨胀持相对乐观的态度,认为不会出现像2007年那样的严重通胀,不会对经济造成大的负面影响。
            抗通胀题材中,医药和消费类,如酒类是大家比较看好的品种,它们能够弥补成本上涨带来的亏损,具有比较好的防御性。但目前估值比较高,现在去买入的话,亏损的风险比较大。
            市场上认为黄金也是抗通胀一种好的选择,认为它会升值,但实际上黄金只是一个保值工具而已。实际上黄金能够涨到目前的价格,也是经过几十年的下跌才涨上来的,不断创出历史新高,但它不能涨到天上去,所以投资黄金来抵御通货膨胀的风险还是比较高的。
            从发达国家的可比案例来看,伴随着经济的发展,房子也会跟随着升值,从美国来看,房地产的收益率不如股票,但对一般的投资者而言,可以考虑配置房产来抵御通胀,作为保值的工具,但想获得比较高的收益,股票还是一个比较好的选择,容易获得比较高的超额收益。
            市场短期看流动性  长期看内在价值
            私募排排网:国家开始收缩流动性,您怎么看国内未来的流动性演变?
            张可兴:从短期来看,股价的表现是由资金的供给来决定,收缩流动性意味着资金趋紧,股价可能面临一定程度的下跌风险。
            流动性取决你怎么看待,市场本质不应该由流动性来决定涨跌,而应该由市场和公司的内在价值决定涨跌,如2008年10月份,市场下跌到低位,市场资金面也严重匮乏,还面临大小非的巨额抛压,但它为什么能涨起来呢?这说明了市场本身不缺钱,“流动性”只是一个伪命题,只要市场上有预期的收益,资金自然会流入。只是目前担心市场会否进一步下跌,资金才不敢入场。
            股市走势短期是由流动性和资金面决定,但中长期来看,还是由企业的内在价值决定。只要企业具有投资价值,市场就不会缺资金。
            会进一步收缩流动性  加息是利空出尽
            私募排排网:从目前国家的举措来看,收缩流动性的态度还是比较明确,如果通胀压力一直存在的话,国家未来几个月会否陆续出台紧缩的政策?
            张可兴:如果通货膨胀没有得到有效的控制,不排除出台加息、国债等政策来回收流动性,而且加息的可能性比较大。
            加息的预期已经被消化,如果再次加息的话,反而会有利空出尽的感觉,对股市的影响不会太大。反而,如果在没有预期的情况下,突然加息,对股市的触动会比较大。目前的市场已经对加息有了充分的预期,加也行,不加也行,市场已经是处变不惊的状态,现在的影响主要是心理层面的。
            美国量化宽松不利于全球经济
            私募排排网:您怎么看美国新一轮量化宽松政策?
            张可兴:美国的量化宽松政策会导致美元的进一步贬值,对中国和其他国家的经济发展会造成不利的影响,对全球经济的发展影响偏负面。
            我对美国的经济不是很担心,美国经济已经处于复苏的路上,只不过这种复苏的进度比较缓慢。毕竟美国经历过1929年大萧条、1987年的石油危机、2008年的金融危机和一些战争,美国经济体应变和抗变的能力非常强,会及时调整国家政策,而且拥有一批非常有经验的智囊团,从目前来看,他们的政策还是比较有效和及时的,在可预见的将来,美国的复苏是肯定的,只不过时间上还不好判断,可能会比较缓慢。
            欧债危机不挡全球经济复苏的步伐
            私募排排网:欧债危机再度爆发,短期来看,对市场的影响还是比较大,您怎么看欧债危机?
            张可兴:欧洲债务危机是2008年金融危机后阶段的表现,毕竟有很多银行和国家有巨额的债务存在,这是金融危机之前的结果,目前只是把这种结果显露出来,所以并不是说欧洲经济又要经历二次探底,再次恶化。
            爱尔兰和葡萄牙等国出现问题,但只是个别国家的问题,从全球的角度来看,复苏的力量还是比较强劲的,个别国家的表现不能代表全球经济的真实水平,没有必要过度担心。短期来看,它会对欧美股市造成一定的负面影响,同时,可能会波及到港股和A股,但始终是短期的影响,很快就会过去。
            低估的时候买优秀企业
            私募排排网:介绍一下您的投资理念和投资风格?
            张可兴:我们的投资理念非常简单,在低估的时候买优秀的企业,但有一个条件,一定要符合我们的“能力圈”,也就是说一定要是我们能够研究透彻的公司,不去碰那些不能研究明白的企业。
            我们属于相对集中的投资风格,中长期持股策略。我们不会持有很多只股票,不会超过10只股票,一般是5只左右,而且从我们看好的五大行业里选择。 
            我们不做趋势和短线,也不听消息炒股,我们只研究企业,研究其在行业的发展前景,看企业的管理团队是否优秀和诚信等,选择到好的公司后中长期持有,一般持有3—5年,但是如果出现高估的情况,会卖出股票,或者发现更好的股票,进行换股。
            波段取决于企业本身的价值
            私募排排网:是否有做波段操作?
            张可兴:我们在2007年,大盘在5000点左右的时候清仓,到2008年大盘跌到1800点附近,我们重新进场,到2000点的时候满仓,直到2009年7月底3400点时,我们觉得市场短期出现比较疯狂的状况,大幅上涨的可能性不大,再一次清仓,9月份重新进入市场,直到现在。
            我们持股不是规定的3—5年周期,而是只要符合我们买入卖出的原则,我们就会进行操作。有好公司出现好价格我们会买入,估值过高后会卖出,有更加优秀的标的出现会换股,这是我们做波段的原则。
            我们做波段取决于企业本身的价值,还有另一个原则就是定性原则,在别人贪婪的时候保持恐惧,在别人恐惧的时候保持贪婪,如目前,在市场对银行和地产普遍恐惧的时候,我们贪婪一点。
            五行业选好公司  好价格选买入点
            私募排排网:贵公司如何做投资决策流程?
            张可兴:我们主要关注银行、保险、地产、消费和医药五大行业,其他行业关注不多。五大行业里,我们会从一些重要的财务指标进行筛选,如过去几年的净利润增长超过20%,净资产收益率比较高,每年有稳健定的盈利,经过筛选后,剩下几十家,再对公司进行充分的研究和实地调研,公司访谈,公司上下游竞争对手了解情况,再列入股票池。
            进入股票池还没有结束,因为好的公司不一定就要买入,它还有一个价格问题,好公司一定要有好价格,所以我们要对公司进行合理估值,当市场出现比较低估状态后,再买入。
            好公司加好价格,而且是我们能够了解的企业,这就是我们投资的原则。
            买入后,要持续跟踪企业发生的变化,去了解公司的发展信息,看公司是变好还是变坏,如果发现公司变坏,卖掉,或者发现更好的公司,我们进行换股。
            风险控制主要是取决于公司的基本面
            私募排排网:贵公司怎么做风险控制?
            张可兴:我们对风险控制还是比较重视的,如2007年和2009年7月底两次清仓,就很好的规避了2008年大幅下跌和2009年短期调整的风险,我们的客户能够获得更高的收益,也避免了短期的亏损。
            我们的风险控制主要是取决于公司的基本面和我们的“能力圈”,我们投资的一定要是我们明白的企业,研究不明白的企业一概不碰。
            另一项重要的风险控制方法是买入股票的时候要注意安全边际,一定要打折买入,如价值100亿的公司,目前是150亿,我们不会买,但如果目前是100亿或者更低,我们会考虑买入。不同类型的企业有不同的安全边际,如贵州茅台等优质企业,安全边际可以设计低一点,如风险比较大的企业,或者未来成长性不是特别高,如零售业相对于品牌制造业,风险比较大,安全边际就要设计高一点,如40%。
            最后,我们对企业的发展状况要有一个最坏的评估,判断经济出现大幅下滑的情况下,公司是否能够屹立不倒,企业的生存要有保障,不能出现倒闭的企业。
            理性 独立 勤奋 纪律 耐心
            私募排排网:您认为投资者需要具备的重要素质是什么?您最喜欢的一句投资名言?
            张可兴:第一,理性。不能凭感情和感觉去投资股票,要有清醒的认识。
            第二,独立。当别人告诉你一个观点,你不能完全相信,你一定要带着怀疑的眼光去看待,不能人云亦云。
            第三,勤奋。对企业的研究一定要进行大量的准备工作,深入研究透彻。
            第四,纪律。投资中纪律性非常重要,买入卖出都是在之前就已经做好计划,事先设定好价格区间和标准,不能随心所欲去投资。
            第五 耐心。股市中只有足够的耐心才能获取高额的收益,无论是十倍、百倍的大牛股还是绝佳的投资机会都要用足够的耐心去等待。
            我个人比较喜欢巴菲特的一句话:当别人贪婪的时候恐惧,在别人恐惧的时候贪婪。
            结语:张可兴对股市持乐观的态度,认为短期的调整是正常的市场行为,股市进一步下跌的空间不大,未来上涨的空间巨大,未来两三年内股指会重上6000点。对政府开始收缩流动性的做法,他表示市场不会缺乏流动性,缺的只是预期收益担忧。通货膨胀压力逐渐加大,但张可兴认为我国出现恶性通货膨胀的可能性基本不存在。在看好的投资主线中,主要看好银行、保险和地产,长期看好消费和医药,但目前估值过高,需要等待。同时,他认为中小盘特别是创业板目前估值过高,不排除出现5.30式暴跌的可能。